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　　隨著國家節(jié)能減排的推進(jìn)，風(fēng)電、核電、水電三項可再生能源設(shè)備制造將在東方電氣的主營收入中占重要地位。東方電氣正在成為清潔能源設(shè)備供應(yīng)商龍頭，并推進(jìn)該行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

　　風(fēng)電業(yè)務(wù)后勁足

　　分業(yè)務(wù)來看，東方電氣傳統(tǒng)火電業(yè)務(wù)的毛利將有所下降，但是降幅不大。首先30萬、60萬千瓦等相對高毛利機(jī)組需求雖然有所減少，但是由于電力行業(yè)“上大代小”，設(shè)備升級，因此100萬千瓦機(jī)組需求量增加明顯；其次，我國電力設(shè)備裝機(jī)容量的需求具有一定的周期性，根據(jù)我們的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，每十年左右為一個完整景氣周期。預(yù)計從2010或2011年起，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望回暖。

　　相對于金風(fēng)科技，東方電氣的風(fēng)電業(yè)務(wù)起步較晚，但后勁充足。今年公司風(fēng)電業(yè)務(wù)一季度銷售額已經(jīng)超過去年全年，是業(yè)務(wù)增長最快的部分。公司2007年生產(chǎn)風(fēng)機(jī)208臺，由于收入部分確認(rèn)，實現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)收入68臺，因此僅貢獻(xiàn)主營收入5.52億元。

　　公司風(fēng)電設(shè)備生產(chǎn)將步入正軌，是公司今年以及未來新的盈利增長點(diǎn)。預(yù)計公司今年將生產(chǎn)風(fēng)機(jī)600臺，鑒于零配件瓶頸，據(jù)悉其中400臺可保證實現(xiàn)收入，即產(chǎn)銷結(jié)轉(zhuǎn)率設(shè)為70%，按照每臺950萬元的銷售價格來看，風(fēng)機(jī)有望實現(xiàn)銷售收入40億元，銷售凈利潤率約為3％－5％，則今年風(fēng)機(jī)貢獻(xiàn)利潤為1.2億－2億元。即不考慮股本擴(kuò)張的話，今年此業(yè)務(wù)增厚EPS0.15－0.25元左右。到2010年，風(fēng)機(jī)制造的利潤貢獻(xiàn)度有望達(dá)到總利潤的15.5%左右。

　　核電業(yè)務(wù)是公司強(qiáng)項，國內(nèi)市場占有率達(dá)到70％-80％。雖然核電業(yè)務(wù)目前盈利狀況有待觀察，但是國家規(guī)劃2020年核電裝機(jī)達(dá)4000萬千瓦，將給公司帶來廣闊業(yè)務(wù)前景。公司水電毛利率在2007年僅9.11%，主要是由于水電工程期較長，成本費(fèi)用跨期分?jǐn)偅?008年水電毛利有望恢復(fù)正常，約為13％-17%左右。

　　根據(jù)公司訂單結(jié)構(gòu)看，2007年新承接合同580億元。其中，火電380億元、水電85億元、核電63億元、風(fēng)電80億元左右，風(fēng)電占比達(dá)到13.8%左右。與累計的在手訂單相比，風(fēng)電、水電與核電等清潔能源在公司所占比重均有所增加，而火電有下降趨勢。

　　未來發(fā)展可期

　　對風(fēng)險因素的控制，公司也采取一定控制措施。例如通過開口合同，規(guī)避鋼鐵漲價風(fēng)險；未雨綢繆，應(yīng)對零部件瓶頸，對于風(fēng)機(jī)設(shè)備中成本占比較大的葉片、電控、軸承等關(guān)鍵部件，均已采取了部署，通過技術(shù)消化吸收和自主研發(fā)，逐步掌握主動權(quán)，不再受制于上游零配件商；差異化競爭；雄厚制造業(yè)基礎(chǔ)降低質(zhì)損率，提升毛利率等。

　　總體來看，市場拓展方面，公司在鞏固國內(nèi)市場的同時，重點(diǎn)抓好國際市場拓展，把較高的產(chǎn)能向國際市場釋放，在國內(nèi)市場，公司的大容量、高參數(shù)火電機(jī)組訂單比例大幅提高，核電制造正實現(xiàn)從單件生產(chǎn)到批量生產(chǎn)的突破，風(fēng)電項目訂單成倍增加。在國際市場，東方電氣實現(xiàn)了300MW機(jī)組批量出口，600MW等級鍋爐、汽機(jī)、電機(jī)整臺套機(jī)組和脫硫脫硝環(huán)保產(chǎn)品首次走出國門。我們對公司未來穩(wěn)步發(fā)展持有信心。

　　東方電氣是集水、火、氣、核﹑風(fēng)五類發(fā)電設(shè)備制造航母。“五電并舉”的公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能夠一定程度規(guī)避行業(yè)周期的不利影響。預(yù)計2008-2010年公司實現(xiàn)每股收益2.98元、3.73元、4.75元?？紤]到市場對再融資的抵觸情緒的影響，給予公司短期“謹(jǐn)慎推薦”，長期“推薦”投資評級。

　　公司將面對以下風(fēng)險：人民幣升值對公司開拓國際市場的風(fēng)險；鋼材等原材料繼續(xù)漲價的風(fēng)險；短期內(nèi)公開增發(fā)對業(yè)績攤薄。